Plus de 500 offres d’achats ont ainsi été proposés à l’EFSF pour un book atteignant les 45mds en quelques minutes soit une émission près de 9 fois sur souscrite ce qui est tout à fait exceptionnel si ce n’est totalement inédit ! Il y a donc un fort appétit pour les bonds de l’Euro zone ce qui laisse à penser que pour beaucoup d’investisseurs (notamment non domestiques), la pérennité de l’euro ne fait pas question.
Une des principales raisons du succès est sans doute son pick up par rapport aux autres bonds souverains
AAA. Le taux abaissé de +8/10 à +6 pb au-dessus du swap soit autour de 2.85% reste en effet très attractif.
Par rapport au Bund 07/2016, le supplément de taux est très attractif à +45pbs (et même 56pbs contre le Bund
02/2016) ou + 22pbs pbs au-dessus de l’OAT octobre 2016. Les investisseurs avaient sans doute en tête la
très forte performance en secondaire de l’émission de l’EFSM qui avait été émise à m/s +12pbs pour
rapidement revenir à flat des swaps.
Toutefois, le Bond n’était pas non plus bradé avec un pricing proche de l’UE 2016 et de la BEI octobre 2016 qui est autour de swap+7pbs (2.91%). La demande était donc bien là sur le nom de l’émetteur. Le Japon avait fait savoir avant la syndication du bond qu’il était prêt à prendre 20% de l’émission ce qu’il a apparemment fait. On peut donc penser que la base clientèle non €uro domestique est assez large également, avec une proportion de comptes asiatiques significative (moins de la part des comptes US).
L’effet rareté a sans doute également joué. En effet pour le moment, seule l’Irlande y yant fait appel, l’EFSF n’a que 16.5mds à émettre cette année sur les 17.7mds qu’elle va prêter à l’Irlande (en plus des 22.5mds de l’EFSM). L’EFSF va ainsi débourser 3.3mds à l’Irlande le 01 février. Pour 2012 en l’état actuel des choses seulement 10mds d’émissions sont prévus. Un certain nombre d’investisseurs qui n’avaient pas été (ou pas assez) servi lors de l’émission de l’UE ont sans doute biddé plus agressivement pour se rattraper. Le Bond devrait là aussi bien se comporter en l’absence de tap prévu pour l’instant. Pour la suite il reste en l’état acutel des choses donc 11.5mds à émettre avec 2 autres émissions benchmarks programmées pour des tailles de 3 à 5mds sur des maturités différentes (il y aura donc sans doute des taps à venir sur ces émissions).
Au final, la première émission de l’EFSF s’est très bien déroulée montrant la confiance des investisseurs dans la zone euro. Pour l’instant il n’y a pas d’éviction avec des très bons ratios de couverture que cela soit du côté du core ou de la périphérie.
La Hollande aujourd’hui a ainsi abondé deux papiers off the run 5% 07/2012 et 4.5% 2017 à hauteur de 2.7mds. De même les papiers allemands ont surperformé aujourd’hui contre swap. Une autre façon de voir les choses est que la forte demande pour les titres de l’EFSF montre la confiance du marché et rend donc la situation des créditeurs potentiels moins problématique (la France a également surperformé par exemple l’Italie de 3pbs).
Du coté des non core depuis le début de l’année, les émissions portugaises et espagnoles se sont très bien déroulées avec des ratios de couverture moyen de 2.9 et 2.1.
