Description du produit
A maturité, ce produit verse un coupon égal à la performance moyenne d’une stratégie dynamique sur un panier de 3 indices très liquides. Ces indices appartiennent à 3 différents marchés : actions, obligations et matières premières. Aucun coupon intermédiaire n’est versé durant la vie du produit.
Pricing Partners est devenue en quelques années un acteur de premier plan dans les modèles mathématiques et dans la valorisation de produits financiers...
Chaque semestre, les performances des trois actifs sont mesurées. Chaque performance est calculée entre le début et la fin d’une période d’observation de 6 mois. Ensuite, la performance semestrielle pondérée du panier est calculée en prenant en compte les pondérations définies à la fin de la précédente période. Le rendement composé de la stratégie est définie comme la performance globale de la stratégie entre la fin de la période semestrielle et la date de départ du produit. Le processus est réitéré pour chaque période semestriel et de nouveaux poids sont assignés à chacun des actifs en fonction de leurs performances. Le coupon final est versé en calculant la moyenne des rendements composés.
En raison du mécanisme de rendement composé, la performance du panier au début du contrat a un impact majeur sur le coupon final. De surcroit, l’investisseur est protégé contre de fortes baisses grâce à un floor à 0%.
Caractéristiques du produit
Exemple de Cash flow
Dans cet exemple simple, nous montrons le cash flow généré par la stratégie dynamique pour un scénario donné. Par souci de simplicité, nous effectuons cette analyse sur quatre périodes tandis que le produit réel a vingt périodes.
Dans ce scénario, le coupon final est donc égal à la moyenne des rendements des indices, soit 8,73%. Si l’on suppose qu’une période dure six mois, le rendement annuel est égal à 4,27%.
Valorisation et risques
Ce produit est dépendant de façon non linéaire à la performance future de 3 actifs. En conséquence, la volatilité forward et la corrélation en sont les principaux risques. Le mélange des différentes classes d’actifs exige un modèle de pricing flexible. Pour tous les actifs, des modèles à volatilité stochastique ont été sélectionnés et calibrés sur les volatilités 6M, 1Y et 2Y. L’effet Quanto doit être pris en compte puisque l’indice DJAIG est coté en dollars alors que le produit est traité en euros. À cette fin, nous avons introduit un modèle de Black & Scholes sur la paire USD / EUR. La corrélation entre les trois indices a été calculée selon la méthode lambda : après le calcul de la corrélation historique à l’aide des fixings, nous avons estimé la corrélation implicite comme la moyenne pondérée de la corrélation historique et d’une matrice de corrélation paramétrique.
Grâce au mécanisme de rendement composé, cette stratégie peut potentiellement produire de très hauts rendements, même dans le contexte actuel des taux d’intérêt bas. Le floor ajoute une protection intéressante : La performance du produit se situe essentiellement dans la fourchette 0% -5%.
Les Grecs - les sensibilités- montrent que le produit est très sensible aux variations de la volatilité. Le risque de corrélation, mesurée par le biais du Cega, est non négligeable comme la plupart des produits à panier : en input, la corrélation doit donc être soigneusement estimée à partir du marché. Vu que le produit dépend de la performance relative des actifs, le risque de taux d’intérêt est très faible : deux des actifs sont en effet conduits par le même terme de drift.
Tableau des résultats des rendements de la stratégie
Analyse de la performance
