L’une des plus grandes satisfactions de la pensée économique est qu’à long terme, la plupart des vieilles idées ont tendance à revenir à la vie. Prenez les chiffres de la masse monétaire, qui, à leur apogée dans les années 1970 et 1980, semblaient être le Saint Graal des prévisions économiques. Depuis, de nombreux économistes ne cessent de les démoder. Le lien entre un excès d’argent pour un nombre insuffisant de biens et une augmentation du niveau général des prix est un concept intuitif. Malheureusement, il s’est également avéré assez instable [1].
En revanche, les acteurs des marchés financiers, en particulier les marginaux, n’ont jamais vraiment perdu leur foi dans les chiffres de la masse monétaire pour expliquer les évolutions du marché. Notre graphique de la semaine aide à illustrer pourquoi, ainsi que les risques encourus. Il montre l’évolution des cours des marchés boursiers des pays développés, tels que mesurés par le MSCI World, par rapport à deux mesures générales de la croissance annuelle de la masse monétaire mondiale M2, l’une incluant et l’autre excluant la Chine. Intuitivement, il semble bien que les rendements boursiers aient évolué parallèlement à la quantité d’argent disponible dans le monde. Il n’est donc pas étonnant que ceux qui vivent de la prévision des marchés veuillent garder un œil sur la masse monétaire.
En y regardant de plus près, cependant, il est difficile de dire quelle courbe mène l’autre ou les autres. De plus, le fait d’inclure la mesure de la masse monétaire chinoise tend à donner un meilleur ajustement. Cela semble paradoxal. Le MSCI World ne comprend pas les actions chinoises. La Chine s’appuie fortement sur les contrôles de capitaux, qui étaient probablement encore plus difficiles à contourner ces dernières années, en raison des restrictions de voyage liées au Covid [2]. Pour compenser le recul de la masse monétaire dans le reste du monde, il faudrait aujourd’hui que des touristes chinois envoient leurs économies au-delà des frontières.
Il est facile de trouver des corrélations qui ont bien fonctionné dans le passé, en particulier avec des éléments comme la masse monétaire mondiale, où l’on peut choisir la mesure qui correspond le mieux à la période considérée. Mais il n’est pas judicieux de s’y fier sans comprendre clairement les mécanismes de causalité impliqués et sans évaluer comment et pourquoi ces relations pourraient se maintenir ou ne pas se maintenir à l’avenir.
« Cela dit, pour plusieurs grandes économies, nous avons toujours examiné de très près les agrégats monétaires pour nos perspectives d’inflation, même lorsque cela était très mal vu », explique Johannes Müller, responsable de la recherche macroéconomique chez DWS. « Cela nous a permis d’obtenir des indices précoces et précieux indiquant que l’inflation pourrait être moins transitoire que prévu ». Comme le montre un récent article des collaborateurs de la Banque des règlements internationaux, les pays où la croissance monétaire a été plus forte ont également connu une inflation nettement plus élevée ces dernières années [3].
- Sources : Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH au 21/02/23
Cela confirme notre conviction de longue date, à savoir qu’en faisant preuve de prudence, l’inclusion des agrégats monétaires dans les prévisions d’inflation peut parfois améliorer la précision. Mais cela souligne aussi pourquoi il est beaucoup plus difficile qu’il n’y paraît de se fier à la seule « masse monétaire » pour prévoir correctement l’évolution des marchés. De notre point de vue, de nombreuses améliorations des données fondamentales sont déjà intégrées dans les marchés boursiers mondiaux, notamment les baisses relativement rapides des taux d’inflation. Mais la question de savoir si ces baisses se produiront aussi rapidement reste ouverte, notamment lorsqu’on examine les différents agrégats monétaires mondiaux.
