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Des signaux positifs sous le bruit ambiant

Accentuation de la perspective de baisse des taux directeurs par les banques centrales dans un environnement marqué par la multiplication de signaux de ralentissement Outre-Atlantique. Cette perspective devrait favoriser une baisse des taux courts et entraîner un début d’arbitrage des placements qui les utilisent vers des produits plus longs...

Les conditions d’un rebond fort des foncières nous paraissent réunies :

1/ Accentuation de la perspective de baisse des taux directeurs par les banques centrales dans un environnement marqué par la multiplication de signaux de ralentissement Outre-Atlantique. Cette perspective devrait favoriser une baisse des taux courts et entraîner un début d’arbitrage des placements qui les utilisent (fonds monétaires, fonds datés, produits structurés à capital garanti…) vers des produits plus longs, mouvement dont les foncières cotées pourraient tirer parti compte tenu d’un rendement brut moyen du dividende en zone euro de 5.8% (estimation 2024, source Kempen).

2/ Recul des valeurs d’actifs proche de son terme après la baisse sensible enregistrée depuis mi 2022. 3/ « Ceinture de sécurité » des décotes sur ANR (25% en moyenne pour les foncières en zone euro, estimation Kempen 2024e).

Nous constatons la multiplication de signaux « faibles » positifs qui finiront par prendre la lumière au-delà du bruit des incertitudes politiques et se traduiront selon nous par une réévaluation boursière du secteur :

1/ Stabilisation du marché de l’investissement au Q2 2024 et apparition de transactions impliquant des vendeurs non « distressed » (cession par GIC du centre commercial ROMAEST), et/ou à des niveaux de valorisation proches des ANR (cession d’un petit portefeuille résidentiel à Leipzig à une valorisation voisine de l’ANR par TAG Immobilien, transaction sur un centre Prime à Palerme en ligne avec la valorisation des actifs commerciaux d’Eurocommercial Properties).

2/ Large ouverture des financements qui émousse l’image d’un mur de la dette à venir (émission obligataire par Aroundtown, acteur pourtant controversé sur la qualité de son bilan, d’une obligation à cinq ans sursouscrite 7 fois, signature d’une dette bancaire tirée « corporate » de 500M€ à cinq ans par CTP démontrant l’appétit bancaire pour la classe d’actif).

Laurent Saint Aubin 22 juillet

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