Quel est le problème de l’investisseur ??
La gestion assurantielle est une gestion sur mesure tenant compte des spécificités de chaque client ? : passif, cadre réglementaire, tolérance au risque. La problématique majeure consiste à éviter au maximum le risque de défaut ou les dégradations, de manière à pouvoir porter les titres jusqu’à leur échéance sans risque de matérialiser des moins-values ayant un impact comptable.
Quelles solutions peut-on rationnellement envisager ???
- Mettre en place un matelas de réserve de capi permettant de gérer dynamiquement l’exposition du portefeuille crédit de manière à pouvoir réduire le risque sur certains émetteurs.
- Diversifier de manière très large le portefeuille afin d’éviter une trop forte concentration du risque spécifique.
- Appliquer un filtre à l’entrée, renforcé lors de la sélection des titres étant donné l’horizon de détention. Ce filtre doit prendre en compte l’évolution potentielle dans la durée du risque de l’émetteur. L’intégration des critères extra-financiers à la recherche fondamentale est, de notre point de vue, un prérequis pour identifier sur le long terme les entreprises les plus vertueuses et pérennes.
Quelle solution privilégions-nous ??
Les deux premières approches présentent des inconvénients ? : calibrage du matelas de réserves, capacité de suivi d’un univers large d’émetteurs, risque de concentration des risques cachés ou de dilution excessive des bons risques. De ce fait, le filtre en amont que nous utilisons chez Groupama AM en gestion assurantielle sur les émetteurs crédit est un filtre ESG.
Le filtre ESG.
L’analyse ESG s’articule autour de trois piliers ? : la Gouvernance (organisation et fonctionnement des pouvoirs), l’Environnement (impacts directs et indirects de l’activité) et le Social (capital humain et relations avec les parties prenantes). Les enjeux ESG peuvent constituer des atouts à long terme pour l’entreprise, lui permettant de mieux assoir son développement. A l’inverse, peu ou mal appréhendés, ces risques peuvent impacter sa bonne marche opérationnelle et financière et engendrer des risques opérationnels, juridiques, sociaux ou de réputation. La prise en compte de cette analyse des secteurs et des émetteurs, combinée à une recherche spécifique sur les controverses, permet d’identifier les secteurs structurellement à risque et les sociétés qui ont une maîtrise insuffisante de ces risques. Les enjeux ESG sont très divers d’un secteur à l’autre. A titre d’exemple,le secteur de l’énergie comporte des risques structurels au niveau Environnemental et Gouvernemental. Citons l’émetteur Eni, où le risque opérationnel, réputationnel et financier est important. Plusieurs controverses sur la gouvernance (risque de corruption, enquêtes avec risque de pénalités) et le social (présence dans des pays à risques politique et de conflits ? : Lybie et Nigéria) nous conduisent à rester à l’écart de cette valeur au sein de notre gestion.
Le filtre ESG dans la décision d’investissement nous permet d’anticiper des risques opérationnels et réputationnels qui peuvent avoir un impact sur la valeur de l’entreprise, sur la prime de risque de l’émetteur (fort écartement) voire conduire au défaut dans des cas extrêmes. L’intégration de l’analyse extra-financière dans le processus de gestion permet une vigilance accrue en amont de la sélection et nous semble pertinente pour évaluer le risque à long terme d’un émetteur.
La sélection rigoureuse des émetteurs, offrant le meilleur couple rendement/risque, associée à la génération de revenus stables et prévisibles dans le temps, sont deux éléments qui caractérisent la gestion assurantielle. L’utilisation d’un filtre ESG s’intègre donc parfaitement dans cette démarche. La sélection rigoureuse des émetteurs, offrant le meilleur couple rendement/risque, associée à la génération de revenus stables et prévisibles dans le temps, sont deux éléments qui caractérisent la gestion assurantielle. L’utilisation d’un filtre ESG s’intègre donc parfaitement dans cette démarche.
