Taux longs
Les mouvements sont significatifs, en ce début d’année, sur les marchés de taux.
Nous assistons en effet à des baisses notables des primes de risque, sur les dettes
périphériques et sur le marché de la dette privée.
Il est vrai que l’entrée dans une nouvelle année favorise toujours les grandes allocations
pour les 12 mois à venir et que les facteurs de soutien sont nombreux pour les dettes qui
offrent un peu de rendement.
Face à cet engouement, le Portugal et l’Irlande ont pu émettre avec succès en ce début
d’année, baissant les risques de refinancement sur l’année de ces deux pays et entrainant
ainsi la spirale vertueuse.
Néanmoins, ces mouvements ne se sont pas accompagnés de remontée des taux dans les pays core, voire même d’un repli notable, les investisseurs ayant été refroidis par le dernier rapport sur l’emploi américain de décembre qui apparait beaucoup moins favorable que ne le laissaient anticiper les derniers indicateurs américains.
Nous estimons que les taux américains et core de la zone euro devraient à nouveau être orientés à la hausse, mais de façon modérée, dans les prochaines semaines.
Les niveaux de 3% pour le 10 ans américain et de 2% pour le 10 ans allemand devraient offrir des résistances difficiles à franchir à court terme.
Sur les dettes périphériques, le momentum est favorable, les remboursements sont nombreux en janvier et la demande bien présente, nous conservons notre vue positive. Il faudra toutefois rester vigilants à la publication des modalités de stress test par l’EBA (European Banking Authority), qui pourrait générer de la volatilité sur les dettes périphériques.
Crédit
Le marché du crédit clôt l’année 2013 et démarre l’année 2014 en fanfare. Les mouvements de resserrement de spreads observés depuis plusieurs mois se sont en effet accélérés ces dernières semaines.
De nombreux facteurs soutiennent la tendance. Les 25 Md€ de remboursements et de tombées de coupon sur le marché du crédit en janvier sont un très fort soutien aux émissions primaires très abondantes. Les réallocations d’actifs en début d’année et une volatilité au plus bas sont aussi des éléments qui favorisent la poursuite du mouvement. La tendance reste donc positive.
Un mot sur la stratégie de gestion
En termes directionnel taux, nous sous-pondérons légèrement la duration globale de nos portefeuilles.
Au niveau de l’allocation pays, nous maintenons notre surexposition aux pays périphériques et notre sous pondération aux pays core de la zone euro. En ce qui concerne le positionnement sur la courbe, nous sous-pondérons toujours les maturités moyen et long termes sur les pays core et surpondérons les maturités court et moyen termes sur les pays périphériques.
Sur le crédit, nous accentuons notre positionnement en remontant notre cible de sensibilité à 115%. Cette hausse de notre exposition se fait par la mise en place d’une surexposition sur les dettes financières et l’accentuation de nos surpondérations sur les BBB, les dettes subordonnées et les émetteurs périphériques.
