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Perspectives des marchés émergents

Même si la performance contrastée des marchés émergents est attribuable à plusieurs facteurs à court terme, nous pensons qu’à plus long terme cette classe d’actifs pourrait connaître une croissance solide. Les marchés émergents ont par exemple surperformé les pays développés sur 10 des 12 dernières années calendaires.

L’une des principaux motifs d’optimisme à l’égard des marchés émergents est leur taux de croissance. Même si les anticipations à court terme du PIB mondial ont globalement fait l’objet de révisions à la baisse (au gré des chiffres trimestriels inférieurs aux prévisions sur plusieurs marchés), nous pensons que 2012 marque un plus bas pour la croissance mondiale, et qu’une nouvelle accélération est prévue en 2013 et dans les années à venir. De plus, la croissance des pays émergents en 2013 et au-delà sera selon nous bien plus solide que dans les pays développés. Outre une augmentation de la rentabilité des entreprises et de leurs valorisations à terme, nous pensons que cette croissance économique devrait entraîner une hausse de la demande de matières premières. L’amélioration globale des trajectoires de croissance, l’industrialisation et l’urbanisation des marchés émergents devraient aussi faire grimper la demande des matières premières. Nous pensons qu’à long terme l’accélération de la demande entraînera la hausse des prix des matières premières.

Même si la demande en matières premières, la hausse des exportations et le développement des infrastructures restent des moteurs de croissance importants dans de nombreux pays émergents, à terme, la croissance devrait dépendre de plus en plus de facteurs locaux. En effet, avec l’enrichissement des ménages, les consommateurs de classe moyenne sont de plus en plus nombreux et de mieux en mieux informés et leur demande permet à l’activité économique du pays de se développer. Les ménages des marchés émergents sont également bien moins endettés que dans les pays développés et ainsi plus susceptibles d’accroître leur demande. De plus, les facteurs démographiques y sont généralement plus favorables. Avec une part relativement élevée de la population entrant sur le marché de l’emploi et une proportion relativement faible de personnes dépendantes, la démographie des pays émergents contribue à renforcer la demande de consommation. Même dans des pays comme la Chine, où la démographie est clairement moins favorable, les gains de productivité dus au transfert de la main-d’oeuvre de l’agriculture aux secteurs manufacturier et des services ont toujours un impact positif sur la croissance et sur la demande intérieure.

Compte tenu de la maturité croissante des marchés émergents et du profil de plus en plus varié et sophistiqué des investisseurs, la gamme de supports d’investissement spécialisés ne cesse de s’étoffer. Par exemple, selon nous, les sociétés de petite taille représentent une opportunité spécifique dans l’univers des marchés émergents, fournissant une exposition à des entreprises à un stage précoce et dynamique de leur cycle de vie.

Des investissements dans des entreprises plus petites peuvent également permettre de cibler l’activité économique intérieure, qui par nature a tendance à être dominée par des entreprises plus jeunes et plus entreprenantes que dans l’ensemble de l’univers des marchés émergents.

Selon nous, le capital-investissement et les investissements PIPE (private investment in public equity) permettent également de s’exposer à ces entreprises jeunes et dynamiques.

Nous considérons les marchés frontières comme une autre niche importante de l’univers des marchés émergents. Ces « marchés émergents du futur » bénéficient d’une croissance solide grâce à des effets de base favorables et à des ressources naturelles et humaines abondantes. De plus, ces économies, où les salaires sont relativement faibles, réagissent très favorablement aux réformes des marchés et à l’utilisation de nouvelles technologies. Par rapport aux marchés émergents plus matures, les marchés frontières font l’objet de très peu d’analyses et nous pensons que ce manque de connaissance pourrait conduire les investisseurs à les sous-évaluer et créer des anomalies de valorisation, que nos recherches intensives nous permettront d’exploiter.

Nous décelons de nombreuses opportunités dans les marchés frontières à travers le monde, mais l’abondance de ressources naturelles en Afrique en fait une destination de choix pour les investissements.

Contrairement à l’opportunité présentée par les marchés frontières, qui rémunèrent les investisseurs principalement via une appréciation solide du capital, un nombre croissant de titres de sociétés des marchés émergents affichent un rendement du dividende attractif. Selon nous, les fonds axés sur la composante « revenus » et investis sur les marchés émergents peuvent offrir aux investisseurs des sources de revenus robustes et croissants, ainsi qu’une certaine appréciation du capital.

Toutefois, en plus de ces différentes options d’investissement, nous restons fidèles à notre philosophie à long terme, qui privilégie une gestion fondamentale non contrainte par les indices de référence.

Alors que nous intégrons les considérations macroéconomiques dans notre processus d’investissement, notre objectif central est de construire des portefeuilles en sélectionnant les actions qui nous semblent très sous-évaluées par rapport à leur potentiel à long terme.

Nous sommes toujours conscients des risques pesant sur les marchés mondiaux, notamment sur les marchés émergents, du fait de la fragilité de la croissance des marchés et des établissements financiers, ainsi que de l’existence de différents risques géopolitiques, plus particulièrement en Corée du Sud, en mer de Chine méridionale et au Moyen-Orient. Toutefois, nos critères d’investissement basés sur une analyse des fondamentaux au cas par cas nous ont permis d’identifier des perspectives d’investissement dans de nombreux pays de l’univers des marchés émergents, et compte tenu du récent accès de faiblesse, nous aimerions citer le regretté Sir John Templeton : « Un climat très pessimiste est le meilleur moment pour acheter et un climat très optimiste, le meilleur moment pour vendre ».

Mark Mobius Juin 2013

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